5G换机潮起，射频是最大机会

消费电子：5G进入商用期，5G手机陆续面市，新一轮的换机潮即将开启，手机产业链有望回暖，射频端是5G手机产业链最明确的投资机会。

①5G进入商用期，5G手机陆续面世

华为于2019年7月26日正式发布Mate20X5G版，作为国内首个取得入网许可证的5G手机，Mate 20X 5G版搭载华为海思的Balong 5000 5G基带芯片，同时支持SA和NSA组网，标志着5G手机时代正式到来。

其他品牌也在加快5G手机的推进速度，vivo iQOO 5G版、OPPO Reno 5G版、中兴Axon 10 Pro5G版也将陆续上市，下半年将有众多厂商发布5G机型，尤其是华为，凭借在5G基带领域的先发优势，将率先大范围推广5G手机。

②新一轮换机潮即将开启

2017年开始国内智能手机出货量持续下滑，主要原因是手机用户换机周期再不断拉长，Counterpoint换机周期模型及消费者调研数据显示，目前国内智能手机用户的平均换机周期约为22个月，相比2年前延长了4个月。

5G时代的到来，新一轮的换机潮即将开启。5G手机的网络传输速率是4G手机的10倍以上，对于手机用户体验度的提升是巨大的，再加上5G时代云游戏等应用在手机端的普及，必然会激发消费者强烈的换机需求。

每一轮通讯制式的升级都将带来明显的换机效应。国内4G建设是从2014年开始的，从国内4G换机周期来看，国内4G手机换机高峰集中在15~16年，两年内4G用户渗透率从10%提升到65%，国内手机出货量连续两年增长超过10%，在此之前和之后，国内手机出货量都没有大幅波动，可以看出通信制式的升级会带来非常明显的换机效应。

5G换机潮即将开启，我们判断2020~2022年将是5G换机高峰期，预计国内5G用户渗透率将从10%提升到60%左右，5G换机潮将提振国内智能手机销量，并有望驱动整个手机行业景气度回暖。

③射频端是5G手机最确定的创新增量

与4G手机相比，5G手机在硬件方面会有非常多创新之处，当前时点来看，最确定性的增量创新还是来自于手机射频端，包括基带芯片、射频前端和终端天线三大部分。

基带芯片：基带芯片用来编解码移动通讯信号的，是5G手机最关键器件。目前5G基带芯片相对领先的厂商包括华为、高通和三星，华为和三星目前仅供给自家终端部门，华为Mate20X5G采用的是华为海思Balong5000基带芯片，其他厂商5G机型较多采用高通基带。

高通于2017年推出了5G单模基带X50，19年2月份发布了第二代5G基带X55（7nm），支持多模以及NSA/SA组网，预计将会在2020年初量产，届时会有众多5G机型推出。

射频前端：射频前端包括滤波器、PA、射频开关、LNA等多种器件。5G新频段、高频率、大带宽、广连接等特点将带来射频前端量价齐升，并且由于射频内容大幅增加，而手机内部射频所占空间却在不断缩小，射频前端模块化趋势将会加快。以高端机型为例，5G相对于4G射频前端价值量将从12.6美元提升到34.4美元，提升幅度高达173%。

射频前端市场规模将快速增长。根据Yole的预测，2023年射频前端的市场规模将达到350亿美元，较2017年150亿美元增加130%，未来6年复合增速高达14%。

其中：1）滤波器：市场规模将从2017年的80亿美元，增加到2023年的225亿美元，复合增速19%，是成长最快的领域；

2）PA：市场规模将从2017年的50亿美元，增加到2023年的70亿美元，复合增速7%；

3）射频开关：市场规模将从2017年的10亿美元，增加到2023年的30亿美元，复合增速15%；

4）天线调谐器：市场规模将从2017年的4.7亿美元，增加到2023年的10亿美元，复合增速15%；

5）LNA：市场规模将从2017年的2.5亿美元，增加到2023年的6亿美元，复合增速16%；

6）毫米波射频前端：2023年市场规模将达到4亿美元。

终端天线：随着手机支持频段数的增加，手机天线数量也在持续增加。2G时代，每个手持设备仅需2根天线，3G/4G时代随着GPS和WIFI等功能加入天线的数量大幅增加。

5G时代，手机将支持4X4以上MIMO，频段也越来越多，天线数量较4G手机会有明显提升，预计支持Sub-6Ghz频段的手机，天线数量将增加到8~10根，支持毫米波频段的手机，天线会增加到10~12根甚至更多。

④投资建议

5G手机将陆续发布，我们认为新一轮的换机潮和创新潮即将开启，5G换机有望带动行业景气度回暖，而射频端目前来看是5G手机最明确的投资机会。

终端天线：立讯精密（全球主要的LCP天线模组供应商，5G时代加速布局毫米波天线模组）、鹏鼎控股（全球最大的FPC供应商，率先布局MPI/LCP天线软板）、东山精密（A客户天线模组供应商之一，加速布局MPI/LCP软板）、环旭电子（全球领先的SiP供应商，5G时代AiP天线带来SiP新需求）；

射频前端：卓胜微（高速成长的射频开关供应商，5G时代迎来价值量提升和份额提升的双重驱动）、顺络电子（全球领先的电感供应商，5G驱动手机射频端电感用量提升）（国泰君安）